Economía Solar en Colombia: Qué Impulsa los Retornos, Qué los Erosiona y Qué Diligenciar

Cómo leer esta clase de activo

La energía solar colombiana suele discutirse en cifras titulares, que son la forma menos útil de entenderla. Un inversionista institucional necesita la estructura que hay debajo: de dónde vienen los flujos de caja, qué los hace crecer o reducirse y qué puede romperlos.

En resumen, la economía solar colombiana descansa sobre un diferencial amplio y estructural entre la electricidad de red cara y la generación solar barata. Hay riesgos reales que compensan parte de ese diferencial, el cambiario ante todo. La clase de activo se ubica en el nivel de mayor diferencial entre las renovables de la región, y ese diferencial adicional es lo que se le paga al inversionista por asumir riesgo de mercados emergentes.

Este artículo explica de dónde vienen los retornos, qué los amenaza y cómo pensar en la energía solar colombiana como clase de activo. Deliberadamente no cita cifras de retorno esperado. Esas pertenecen a la diligencia debida sobre un vehículo específico, modeladas con los supuestos propios de ese vehículo, no a un artículo público.

Qué impulsa los retornos

El diferencial de precio de electricidad

El mayor impulsor de los retornos solares en Colombia es la brecha entre los precios de electricidad de red y el costo de la generación solar. La electricidad de red en Colombia promedió $227/MWh en 2024, entre las más altas de América Latina. Los costos de generación solar, completamente instalados y financiados, quedan sustancialmente por debajo.

El diferencial viene de cómo está construido el mercado colombiano:

• La red de Colombia depende fuertemente de la generación hidroeléctrica, cada vez más presionada por las sequías de El Niño
• Las plantas térmicas de respaldo funcionan con gas natural y carbón importados, cotizados en dólares
• Los subsidios históricos se están eliminando, lo que empuja las tarifas al alza
• Los cambios regulatorios (incluidos los impuestos al carbono y la eliminación de topes de precios en ciertas categorías) agregan presión adicional al alza

Los precios de red suben más rápido que la inflación mientras los costos de instalación solar siguen bajando, así que el diferencial se está ampliando.

Costos de despliegue bajos

Instalar solar en Colombia cuesta 40-60% menos por vatio que en Estados Unidos, por cuatro razones:

• Costos laborales 60-70% por debajo de equivalentes en EE.UU.
• Importaciones competitivas de paneles chinos con bajas barreras arancelarias
• Plazos de permisos más cortos (8-12 semanas para instalaciones estándar vs. 6-12 meses en EE.UU.)
• Sin requisitos de salario prevaleciente para mano de obra de instalación

Un menor costo por vatio pone menos capital en riesgo por proyecto y acorta la recuperación.

Vinculación a la inflación

Los contratos de préstamo solar y PPAs colombianos normalmente incluyen cláusulas de escalación IPC (índice de precios al consumidor). Con una inflación en Colombia de 6-10% anual, estos escaladores generan un crecimiento de ingresos que sigue o supera la tasa de depreciación del peso. Para inversores extranjeros, eso funciona como una cobertura natural parcial contra la erosión cambiaria.

El riesgo: moneda

El riesgo principal para inversores denominados en USD en energía solar colombiana es la tasa de cambio COP/USD. Los proyectos generan flujos de caja en pesos. Si el peso se deprecia frente al dólar durante el período de inversión, los retornos equivalentes en USD se reducen.

Conviene pensarlo en capas. El activo genera flujos de caja en COP que dependen del proyecto y de la tarifa de red, y no del dólar. Luego el tipo de cambio convierte cada distribución, y la salida, a la tasa que prevalezca cuando el dinero se mueve. Por eso el resultado en USD depende de dos cosas que el inversionista modela por separado: cómo se mueve el peso durante la tenencia y cuánto crecen los propios flujos del activo hacia ese movimiento.

Dos puntos importan más que cualquier cifra individual:

• La tasa de cambio inicial y el plazo de tenencia fijan la exposición. Desplegar capital cerca de un pico cíclico del peso o cerca de un valle cambia el resultado de manera relevante, con independencia de lo que haga el activo.
• Las tarifas de red colombianas tienden a subir cuando el peso se debilita (vea la siguiente sección), de modo que los flujos en COP crecen en parte hacia una depreciación en lugar de quedar fijos frente a ella. Esa correlación suaviza el lastre cambiario. Cuánto, depende de las cláusulas de escalación de cada contrato.

Para evaluar una oportunidad específica, corra un modelo de escenarios con los supuestos propios de ese vehículo a través de un rango de trayectorias de tipo de cambio de salida, desde apreciación hasta una cola de depreciación severa comparable al choque COVID de 2020. Observe cómo se sostiene el resultado modelado a través del rango y qué tan amplio es el margen en moneda local antes de que la tesis en dólares se rompa. Una sola cifra titular dice poco.

Por qué un peso más débil sube los precios de la red

Los factores que debilitan el peso (dependencia de importaciones energéticas, presión fiscal, caída en la producción de hidrocarburos) también empujan al alza los precios de la electricidad. Cuando el peso cae, la electricidad de red se encarece en pesos, porque la generación térmica de respaldo está cotizada contra combustibles importados denominados en dólares. La solar, cuyo costo queda fijo al momento de la instalación, se vuelve más competitiva.

Una instalación residencial que genera 300 kWh/mes a la tarifa de red actual de 884 COP/kWh produce aproximadamente 265 mil COP/mes en valor. Si el peso se debilita un 20% y los precios de la electricidad siguen aunque sea la mitad de esa depreciación (hasta 975 COP/kWh), la instalación genera 293 mil COP/mes, lo que compensa en parte el lastre cambiario sobre el retorno en USD del inversionista.

Esto se desprende de cómo se fijan los precios en el mercado energético colombiano.

Cómo se compara la solar colombiana

La tabla sirve para ver la posición relativa. Colombia combina un diferencial amplio en moneda local con un marco regulatorio e institucional más desarrollado que el de la mayoría de los mercados solares emergentes. Ese marco es lo que permite a un inversionista suscribir el riesgo cambiario de forma deliberada en lugar de adivinarlo. Un diferencial más amplio es compensación por ese riesgo, y no indica que el riesgo sea pequeño.

Hacia dónde se mueve el capital institucional

Participación de las DFI

Las instituciones financieras de desarrollo (IFC, BID Invest, CAF, DFC) tienen mandatos activos en energía limpia en Colombia. Su participación importa de dos maneras. En estructuras de finanzas combinadas, los tramos de primera pérdida de las DFI absorben el riesgo de cola y mejoran el perfil de retorno ajustado por riesgo para los coinversionistas comerciales. Además, la diligencia debida que hace una DFI sobre un mercado o una estructura le da a los inversionistas comerciales una forma implícita de validación que ellos valoran.

El precedente del bono de Bogotá

En noviembre de 2025, Bogotá emitió un bono verde denominado en COP. Los inversionistas institucionales internacionales tomaron el 93.4% de la emisión, y la demanda superó la oferta 1.34 veces. Goldman Sachs y BNP Paribas la estructuraron. La emisión mostró que el capital internacional acepta exposición denominada en COP cuando la compensación en rendimiento es adecuada y la estructura es sólida.

Bogotá levantó los recursos para financiar líneas de metro.

Cómo se accede a la energía solar colombiana

Inversión directa

Los inversionistas pueden tomar exposición directa a portafolios de préstamos solares colombianos a través de vehículos estructurados. El dashboard de inversionistas de Nuentero muestra la generación mensual por sitio y las distribuciones trimestrales, con la tasa de cambio aplicada a cada una.

Estructuras de fondos

La exposición diversificada a cuentas por cobrar de préstamos solares residenciales y C&I colombianos se obtiene normalmente a través de un Fondo de Capital Privado colombiano regulado, administrado por una fiduciaria autorizada. Las protecciones legales que un inversionista efectivamente tiene vienen de ese vehículo, más que de las cifras titulares, por lo que debe estar en la parte alta de cualquier lista de diligencia debida.

Qué preguntar antes de invertir

1. ¿Cuál es la tasa de incumplimiento histórica en los préstamos subyacentes?
2. ¿Cómo están estructuradas las cláusulas de escalación IPC?
3. ¿Qué porcentaje de los tomadores tienen exposición natural al USD (para tramos con cobertura cambiaria)?
4. ¿Qué participación DFI o de finanzas combinadas existe en la estructura?
5. ¿Cuál es la ruta de liquidez del inversionista: cómo y cuándo se puede salir de las posiciones?